紅籌架構(gòu)是指通過(guò)在海外設(shè)立控股公司，將中國(guó)境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)和權(quán)益注入境外控股公司，并以境外控股公司的名義在境外上市募集資金的方式。紅籌架構(gòu)又分為“大紅籌架構(gòu)”和“小紅籌架構(gòu)”兩類，兩者的主要區(qū)別在于實(shí)際控制人是否為國(guó)有企業(yè)。“大紅籌架構(gòu)”指境內(nèi)公司在海外成立控股公司，把國(guó)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)主體變?yōu)榫惩饪毓晒镜淖庸荆ㄟ^(guò)境外控股公司進(jìn)行融資或完成上市的操作模式。

但由于國(guó)有企業(yè)牽動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈，搭建紅籌架構(gòu)上市需要多部門(mén)的審批，在90年代以后國(guó)有企業(yè)境外上市（中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)）并不常見(jiàn)，現(xiàn)稱紅籌架構(gòu)一般是指“小紅籌架構(gòu)”。而紅籌架構(gòu)在資本市場(chǎng)的種種演變下又逐漸發(fā)展出VIE架構(gòu)，雖存在一定區(qū)別，紅籌架構(gòu)是以股權(quán)或資產(chǎn)收購(gòu)，即股權(quán)控制模式；而VIE架構(gòu)是境外投資者通過(guò)一系列協(xié)議控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，無(wú)需收購(gòu)。

無(wú)論是紅籌還是VIE架構(gòu)，其目的都是繞過(guò)政策限制實(shí)現(xiàn)境外上市。由于境內(nèi)限制外資投資部分中國(guó)產(chǎn)業(yè)，例如電信、網(wǎng)絡(luò)和教育等，禁止境內(nèi)企業(yè)在境外上市。一些境內(nèi)企業(yè)如要到境外上市，需要成立一家境外企業(yè)，通過(guò)簽訂協(xié)議（VIE）或收購(gòu)（紅籌）的形式讓境外企業(yè)控制境內(nèi)企業(yè)，此時(shí)境內(nèi)企業(yè)就可以通過(guò)境外企業(yè)完成境外上市。

為什么要搭建紅籌架構(gòu)？

從當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，蕞直接的原因是：紅籌結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了資本運(yùn)作承載主體的變更，由于資本運(yùn)作主體為境外主體，紅籌結(jié)構(gòu)具備了以下優(yōu)勢(shì)：

 1. 內(nèi)地證券市場(chǎng)IPO實(shí)施的是核準(zhǔn)制，在中國(guó)內(nèi)地上市的企業(yè)，擁有比較高的的條件和門(mén)檻限制，企業(yè)通過(guò)紅籌架構(gòu)搭建，使得中國(guó)權(quán)益企業(yè)實(shí)現(xiàn)境外間接上市，適用境外證券市場(chǎng)的監(jiān)管要求，享受門(mén)檻較低較簡(jiǎn)捷的上市程序，為企業(yè)融資開(kāi)拓便捷通道。

2. 股本和資本運(yùn)作方便，具有極強(qiáng)的靈活性和自主性，可滿足股東和私募投資人在內(nèi)的各方要求，境外公司治理方式帶來(lái)更靈活的員工激勵(lì)、類別股等制度空間，也可享受一定的稅務(wù)豁免。

3. 對(duì)部分行業(yè)外資準(zhǔn)入的禁止/限制性規(guī)定，企業(yè)可利用VIE協(xié)議架構(gòu)來(lái)進(jìn)行回避。

4. 相較于客戶主要在境外的企業(yè)而言，國(guó)外資本市場(chǎng)較為成熟，選擇境外上市對(duì)提高企業(yè)國(guó)際聲譽(yù)擁有幫助。 

關(guān)于ODI與37號(hào)文對(duì)紅籌架構(gòu)的影響

（一）37號(hào)文

2005年11月1日-2014年7月3日，該階段《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2005]75號(hào)，下稱“75號(hào)文”）為紅籌業(yè)務(wù)中的蕞關(guān)鍵的操作法規(guī)，為外匯登記的主要依據(jù)文件。

 2014年7月14日起，國(guó)家外匯管理局廢止了75號(hào)文，發(fā)布的《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2014]37號(hào)，下稱“37號(hào)文”），成為紅籌業(yè)務(wù)的關(guān)鍵操作法規(guī)依據(jù)，紅籌全面進(jìn)入37號(hào)文時(shí)代。

37號(hào)文與75號(hào)文的主要變化為：

1. 擴(kuò)大了“特殊目的公司”的界定范疇

2. 擴(kuò)大了“返程投資方式”的界定范圍

3. 減少了登記主體的范圍

4. 明確了非上市特殊目的公司股權(quán)激勵(lì)的外匯登記程序

5. 理順了境內(nèi)企業(yè)和境外特殊目的公司之間的關(guān)系6. 允許進(jìn)行外匯補(bǔ)登記

 （二）ODI通道改變傳統(tǒng)紅籌結(jié)構(gòu)

自2009年商務(wù)部發(fā)布《境外投資管理辦法》并逐步放開(kāi)企業(yè)境外投資（ODI）以來(lái)，眾多中國(guó)企業(yè)通過(guò)ODI通道實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資。

紅籌結(jié)構(gòu)中也出現(xiàn)越來(lái)越多通過(guò)ODI方式落地境外的中資股東，ODI架構(gòu)的搭建不僅便于境外融資和資本運(yùn)作，還方便未來(lái)的投資退出，而更多的是基于稅務(wù)方面的考量。